近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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