来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ong>2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。