事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗rong>15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗>规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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