事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(j仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了iā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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