美国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标中国人去巴基斯坦安全吗(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感中国人去巴基斯坦安全吗(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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