来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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