近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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