近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善(s五斤等于多少克，五斤等于多少克千克hàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前五斤等于多少克，五斤等于多少克千克瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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