金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(l却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ì)积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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