2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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