文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)根号20等于多少 化简 根号怎么算财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(根号20等于多少 化简 根号怎么算xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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