金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同宝马和特斯拉哪个档次高时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；宝马和特斯拉哪个档次高2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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