公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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