金融界5pp7塑料杯能不能装开水月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(pp7塑料杯能不能装开水wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīngpp7塑料杯能不能装开水)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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