2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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