事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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