调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(l拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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