王(wáng)剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度(dù)低估时，股息(xī)率(lǜ)相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝(jué)对收益资(zī)金买入，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银行(xíng)股已上涨(zhǎng)半(bàn)年(nián)，又一(yī)次因绝(jué)对收(shōu)益资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层面(miàn)，也已经悄(qiāo)然发生一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么就大错特错了(le)。事实(shí)是(shì)：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底(dǐ)见底之后，已(yǐ)经(jīng)持续上涨了足足半年(nián)时间(jiān)了……

　　这段时间的银行(xíng)股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常可观(guān)。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速(sù)下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节后(hòu)，却(què)冲高(gāo)回落，调整(zhěng)了近两个月(yuè)时(shí)间(jiān)，跌(diē)幅不大，不(bù)到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情(qíng)并不是(shì)第一次发生。过去(qù)银行股(gǔ)的(de)大行情(qíng)，都是在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高(gāo)。等到因几根大(dà)线性而吸(xī)引大家来(lái)关注时，已经(jīng)涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的(de)事(shì)情是2014年。或许经(jīng)历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一次(cì)比较意外(wài)的“双降”（降息、降准），金融(róng)股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此(cǐ)之前，银行指标大约(yuē)在(zài)3月(yuè)见底，然(rán)后不声不响地开始回(huí)升，到11月时(shí)，佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次8个月左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见(jiàn)底，也有(yǒu)类(lèi)似的情况：没有明(míng)确利(lì)好(hǎo)，没有明确(què)新闻，银行股(gǔ)却自(zì)己慢慢(màn)从(cóng)底部(bù)爬起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁(shuí)先知先觉？

　　为行情(qíng)归因并(bìng)不容易(yì)，因为(wèi)很(hěn)难验(yàn)证。如(rú)果确(què)实没有实(shí)质性(xìng)利(lì)好，那(nà)么只(zhǐ)能佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次从资(zī)金(jīn)面去猜(cāi)测：可能是估(gū)值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈(yíng)利(lì)能力非常(cháng)稳定，估值低往往意(yì)味(wèi)着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至(zhì)一定水平(píng)时，股息率就会(huì)非(fēi)常诱(yòu)人。比如(rú)近(jìn)年来(lái)，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以上，分(fēn)红率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那么(me)计算出(chū)来(lái)的(de)股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就(jiù)好比(bǐ)一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果(guǒ)股价上涨，还能(néng)享受资本(běn)利得。当然，如果(guǒ)股(gǔ)价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降(jiàng)，则会遭(zāo)受损失(shī)。但(dàn)由(yóu)于ROE已在底部(bù)，近期很难(nán)再降(jiàng)了。因(yīn)此，这(zhè)就(jiù)非常像一张(zhāng)可转(zhuǎn)债，其市价下(xià)跌时，会有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资价值(zhí)就(jiù)出来了。如果这张“可(kě)转债”的票息率高到(dào)一定程度，显著高(gāo)过(guò)一(yī)些资金的成本，那么(me)这些(xiē)资金自然(rán)愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就形成一(yī)个隐形(xíng)的“估值底”，当估值低至一定水平(píng)时，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然(rán)，这个估值底(dǐ)在某些情况下会被打(dǎ)破，即因为一(yī)些(xiē)负面(miàn)因素的存在，导致市场先生觉得(dé)银(yín)行(xíng)股的估值或盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银(yín)行股那(nà)种悄无声(shēng)息的底部，可能并没(méi)有什么实质利好(hǎo)，就是有些(xiē)看中股息率的资金默默买(mǎi)入(rù)，把底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就(jiù)是(shì)以股(gǔ)票型公(gōng)募基金为代表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益，因(yīn)此在大多(duō)数(shù)时候，他们不会因为股(gǔ)息率诱人而(ér)买(mǎi)入，他们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基准(zhǔn)，或(huò)者战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难(nán)做(zuò)出赚取股息率(lǜ)的决策(cè)，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄(qiāo)悄上涨的这段时(shí)间，公募基金(jīn)参与很低，这次(cì)也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底(dǐ)基金持仓(cāng)比重(zhòng)来看，比重越(yuè)低，期(qī)间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高则涨幅越(yuè)小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其(qí)他类(lèi)似(shì)考核的机构投(tóu)资者也是(shì)类(lèi)似。

　　从数据上(shàng)看(kàn)，我们确(què)实(shí)看到，2023年(nián)第(dì)一季度(dù)较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个(gè)股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季(jì)度基(jī)金持股比重降幅(fú)；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第一季度(dù)，银行指数(shù)走了(le)个过山车(chē)，先是(shì)上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时(shí)间(jiān)刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构(gòu)投资者有可(kě)能是卖出银(yín)行等股票，换仓至计算机(jī)股票）。到了4月初(chū)，人(rén)工(gōng)智能等板块行情(qíng)回(huí)落(luò)后，银行股重拾升(shēng)势，且(qiě)涨幅加速。春(chūn)节后的(de)这段时间，银行股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势(shì)。

　　而(ér)其(qí)他投资者，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是买(mǎi)入(rù)的(de)。因为这些资金(jīn)不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可能(néng)是高股息(xī)股票(piào)的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素(sù)中，资金成本(běn)应该是个(gè)重要因素。目前，我国(guó)近期市场利率较(jiào)低、资金(jīn)充(chōng)沛，其(qí)他可替代的投(tóu)资机会(huì)较少，因此(cǐ)股息率显(xiǎn)得诱人。同时(shí)，美国加息接近尾声，他们(men)的资金(jīn)成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们通过数据(jù)来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看，外资(zī)确(què)实在买入大行，并且数量(liàng)还(hái)不(bù)少。不过保险资金却是有(yǒu)进有出，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我(wǒ)们预(yù)期不符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外，还有些一般(bān)法人(rén)、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一(yī)季(jì)度各类投资者持股变(biàn)化数(shù)；单(dān)位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次lì)，即：在银行股(gǔ)估值(zhí)极低的时(shí)候(hòu)，追求(qiú)绝对(duì)收益的资金(jīn)买入了高股息(xī)率的个(gè)股。

　　从(cóng)散点图(tú)上也(yě)可以清晰看到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这次(cì)行(xíng)情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一样，很可能(néng)是青睐高股息(xī)率的资金，买入低估值、高股(gǔ)息率的银行股。而他们的(de)口(kǒu)味与公募基(jī)金刚好是相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说(shuō)明(míng)了过(guò)去半年的银行(xíng)股行情(qíng)，是追求绝(jué)对(duì)收益的资金，买入了高股(gǔ)息率的银行(xíng)股。眼下，很多(duō)银行股股息率(lǜ)依然较高，而(ér)资金面(miàn)依然宽松，那么这些高股息(xī)率股票对绝对收(shōu)益资金依然是有吸引力(lì)的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提(tí)出，过去(qù)三(sān)年期(qī)间的一(yī)些(xiē)特殊(shū)政策，已经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行业将(jiāng)要(yào)进入新的均衡格局(jú)。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去(qù)几年大行(xíng)承担了一(yī)些监管(guǎn)要求(qiú)，每(měi)年普惠(huì)小(xiǎo)微信贷的增长非常快(kuài)，投放利率很低(dī)，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对(duì)一些(xiē)原(yuán)来从(cóng)事小(xiǎo)微业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金(jīn)融逐步达到新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保(bǎo)监会办(bàn)公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小微企(qǐ)业金融服(fú)务质(zhì)量的(de)通知》（银(yín)保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工作要求有(yǒu)了一些(xiē)调整(zhěng)。比如，不再提“两(liǎng)增(zēng)”（指单户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同比增(zēng)速不低于各项(xiàng)贷(dài)款同比增速，有贷款余额(é)的户(hù)数不低于上年同期水(shuǐ)平）要求，不再(zài)刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微(wēi)信贷(dài)利率，而是要(yào)求“合(hé)理确定(dìng)贷款利率”，不(bù)再(zài)提“应(yīng)延尽延”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融(róng)领域，其(qí)他方面的工作(zuò)要求也陆(lù)续从过去三年的阶段性(xìng)政(zhèng)策，慢慢(màn)回(huí)归至常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐接(jiē)近合(hé)理利润底线。因(yīn)为银行业需要留存一定的利润用于补(bǔ)充(chōng)资本(běn)，进而支持下一(yī)期的信贷投放，因此利(lì)润并不是越低越好，需要维(wéi)持一个合理利润。而目前(qián)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经接近这一底(dǐ)线，所以政策也会相应(yīng)调整了(le)。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合(hé)理息(xī)差(chà)

　　可见，行业的(de)一些情(qíng)况(kuàng)已经(jīng)悄(qiāo)悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那些买入高(gāo)股息股票的投资者中，真有(yǒu)些(xiē)先(xiān)知先觉(jué)者，已经(jīng)嗅到了不一(yī)样的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是证券研究(jiū)报告，不构成任何投(tóu)资(zī)建议，涉及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之用，不代表(biǎo)我(wǒ)们对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的(de)推荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次