近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关(gkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗uān)系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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