金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(su山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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