金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局选择复句例子十个，选择复句例子5个会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列选择复句例子十个，选择复句例子5个了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银(选择复句例子十个，选择复句例子5个yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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