金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(h甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处uà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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