2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(z一方水等于多少升，一方水等于多少升水ī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)一方水等于多少升，一方水等于多少升水2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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