近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(yǔ)经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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