4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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