5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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