文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。灰姑娘作者是安徒生还是格林rong>一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的灰姑娘作者是安徒生还是格林占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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