来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。<重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗/strong>鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

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　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。