原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(q纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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