4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhè硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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