2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以1dm等于多少cm 1dm等于多少m来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú1dm等于多少cm 1dm等于多少m)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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