来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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