公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)反函数的性质是什么意思，反函数得性质结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)反函数的性质是什么意思，反函数得性质内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(反函数的性质是什么意思，反函数得性质shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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