平安首经团(tuán)队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融(róng)增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融(róng)资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降，主因(yīn)债(zhài)券到(dào)期规模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模(mó)同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖(tuō)累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍(réng)然(rán)在(zài)于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不振使其(qí)增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款在一季度(dù)大幅(fú)高(gāo)增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能(néng)有(yǒu)效发力；另(lìng)一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去(qù)年(ni虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么án)1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长形成对(duì)比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压(yā)力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱(qū)动其变化的主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率、银(yín)行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对(duì)实体经济支(zhī)持力度(dù)可(kě)能有所(suǒ)减弱(ruò)。从(cóng)4月金(jīn)融数(shù)据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

　　目前社融(róng)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数(shù)），10％的社(shè)融增速(sù)也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通过财政加力、促进(jìn)房(fáng)地产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方(fāng)式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社(shè)会(huì)融资(zī)规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以及今年一季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力(lì)“稳(wěn)信用(yòng)”压(yā)力有所(suǒ)显(xiǎn)现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年(nián)同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过(guò)，得(dé)益于出(chū)口边际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表(biǎo)外融(róng)资和直接(jiē)融资基本延续了(le)一(yī)季度(dù)的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境(jìng)内股(gǔ)票(piào)融资(zī)分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规模持续高于去年(nián)同期，但到期偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对净(jìng)融(róng)资构成(chéng)拖(tuō)累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营(yíng)企业债(zhài)券融资支持工具(jù)（第(dì)二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继(jì)续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模较(jiào)去年同期累计(jì)多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债融资的(de)总体规模(mó)与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的(de)新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发剩余批次的地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万(wàn)亿。如果(guǒ)近(jìn)期下(xià)达地方债(zhài)额度，按(àn)照往年节奏，经过(guò)地方政府项(xiàng)目(mù)额(é)度分配、预算调整程序，剩余批次地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬(xún)才能发出(chū)，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖累(lèi)政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对(duì)社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新增(zēng)，相比去(qù)年同期分(fēn)别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)为(wèi)718虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么8亿元(yuán)，比(bǐ)去年同期(qī)低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少(shǎo)增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期(qī)贷(dài)款单月净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且(qiě)创历(lì)史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售(shòu)低迷使其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存(cún)量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高(gāo)，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对(duì)比），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差压力，增(zēng)强(qiáng)其支(zhī)持(chí)实(shí)体(tǐ)经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面(miàn)，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另(lìng)一方面，在(zài)企业(yè)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同比增速(sù)有(yǒu)所回落。一(yī)方面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多(duō)家中小银行(xíng)下调挂(guà)牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商(shāng)行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求(qiú)火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长期(qī)贷款净偿(cháng)还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕(tì)的是，4月(yuè)财(cái)政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退(tuì)税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济(jì)的支持(chí)力度(dù)可能(néng)有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频指(zhǐ)标出现了(le)下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石(shí)油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额(é)同环(huán)比(bǐ)较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去(qù)年同期的(de)半数）。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果财政(zhèng)基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济(jì)的环比增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么