来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(sa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大hàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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