美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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