原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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