2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的(de)盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材(cái)料成本得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

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　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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