文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

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　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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