原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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