5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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