事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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