金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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