近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市塑料是不是绝缘体委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持塑料是不是绝缘体续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)塑料是不是绝缘体品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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