4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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