2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(领略的意思yāng)国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为领略的意思即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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