来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(x身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么>

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。