2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(119出警收费吗 119出警收费标准是多少jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控119出警收费吗 119出警收费标准是多少通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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