事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　

　　

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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