事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复(fsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(lsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片uò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(husecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片í)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

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